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中信:国产奶粉龙头强势添长 路径&因为

06-01 产品展示

现在尚处在整相符阶段,服务能力强、渠道收好优胜,现价对答PE为20/16/13倍,维持“买入”评级。

,渠道下沉能力不能致矮线市场发展偏弱;国内品牌渠道上风清晰,强势市场保持安详添长、一向排泄相对弱势区域,展望异日五年保持郑重添长(5年CAGR量4.1%/价3.4%),内资品牌形成三个梯队。第一梯队:飞鹤、君笑宝、澳优,飞鹤市占率有看向其异国家奶粉龙头看齐(日本/韩国/美国/法国第一大品牌市占率别离为36%/38%/42%/32%)。

▍风险因素:

食品坦然风险;走业凶性竞争风险。

▍投资提出:

异日,经过线上营销和线下服务运动,积极推动超高端发展,2019年国内大牌、国际大牌、其他品牌市占率别离为39.7%/47.5%/12.8%、别离同比 9.4/-4.6/-4.8Pcts,内资奶粉渠道扁平化产品展示,奶粉消耗属性决定中国奶粉市场看诞生高市占率龙头。

2016年之前内外资品牌交替领先;2016-2018年注册制下杂牌清退产品展示,吾们认为国外品牌发展趋弱的主要因为是:高端/超高端产品添长异国抵补主流大单品份额丢失产品展示,市占率赓续消极;2017年被利洁时收购后产品展示,拥有卓异品牌基因、正当中国宝宝的产品以及富强终端服务&管控能力,利于制定清亮的渠道策略及品牌矩阵打法,飞鹤、蒙牛(含君笑宝)、澳优的奶粉收好别离同添36%/31%/26%,维持飞鹤2020-2022年EPS展望0.57/0.72/0.85元,保持郑重较快添长;在相对弱势市场,吾们展望异日高端产品菁挚取代Similac成为新主力产品。

⑤美赞臣:2017年之前公司众次面临公关危险,超高端产品发展受制于供答链等因素。

▍内资品牌:渠道上风清晰,渠道下沉乏力&S-26等主力产品疲弱是主因。

④雅培:2016年受注册制&代购库存影响,管理层大洗牌,对企业归属感强、也更易于从中永远视角思考公司发展,品牌力添速升迁,进一步升迁排泄率,市占率保持稳定;第三梯队,飞鹤、君笑宝、澳优线下市占率别离升迁约4/1.5/1Pcts。国外品牌:A2外现亮眼(线下市占率约升迁约1Pct),不息选举中国飞鹤。

中国飞鹤行为国内奶粉走业龙头,更偏重当下益处、以考核为重。

②在现在母婴店占比赓续升迁、主要走业添长贡献来自于矮线城市(吾们展望异日5年矮线城市CAGR10%、添长贡献占比60%)的背景下,国内/国外龙头品牌市占率均有升迁;2019年国内大牌市占率赓续升迁、国际品牌相对乏力。按照欧睿数据,有看结相符自己能力上风,高端化下更占上风。

▍外资品牌:主流大单品份额丢失,奶粉走业展望温暖添长,2019年奶粉走业周围为1755亿元,产品展示品牌力添速升迁。

从成长性角度看,品牌力添速升迁,飞鹤、君笑宝、澳优、A2市占率升迁最为迅猛。

国内品牌:2019年,更能抓住矮线下沉&渠道变迁机遇。

③注册制下国内大牌拥有更众配方数,内资奶粉经理人拥有更长的就职年限,线下添速升迁网点遮盖数目。

②达能:2013-2016年调整后成功打造喜欢他美,叠添三次调价升迁经销商盈利空间,国外品牌高端/超高端产品添长异国抵补主流大单品份额丢失,有看赓续引领走业荟萃度升迁。考虑公司在疫情中照样保持卓异的发展势头,在年报中用soft/slow/挑衅等词语描述全年添长趋势,直接影响渠道的安详性和品牌发展的可赓续性,完达山、雅士利、贝因美(走情002570,诊股)等,逐渐形成综相符竞争实力。2019年飞鹤市场占领率为13.3%,渠道下沉能力不能矮线市场发展偏弱。

①A2:倚赖网红级品牌影响力,看竞争格局转折。

按照欧睿数据,消耗属性决定中国奶粉市场看诞生高市占率龙头。近来1-2年,现在趋势郑重。

③雀巢:2016年后添速趋缓,市场份额升迁。看好国内奶粉龙头成长之路,市占率升迁清晰;第二梯队:伊利、相符生元,市占率自2013年首赓续下跌。

以飞鹤为代外的国内奶粉龙头赓续深耕渠道,外资做事经理人就职年限较短,升迁品牌力和市场份额。中永远看,传统龙头惠氏、美赞臣、雅培面临较大压力。

▍2016年以来国产奶粉龙头为何能够突围?

国产奶粉龙头拥有安详管理层、渠道遮盖率高且偏重组织母婴渠道,高端化挑速。

经过详细翻阅国外龙头在中国市场的发展数据,线上强势发力,高端化&注册制下赓续脱颖而出。

①内/外资奶粉企业管理层现在的迥异,异日公司有看在绝对强势市场精耕渠道

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